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　　耿直证券发布盘考陈述称，保管阿里巴巴-SW（09988）“推选”评级，瞻望公司2025/2026/2027财年营收分歧为10043/10998/11953亿元，经退换归母净利润1539/1668/1814亿元。诡计价118港元/股，保管对公司的全体判断。阿里24Q3已毕营收2365亿元，+5.2%yoy，略低于机构一致预期2394亿元，退换后EBITA406亿元，略低于一致预期409亿元，NON-GAAP归母净利润364亿元，安妥商场预期。

　　耿直证券主要不雅点如下：

　　淘天CMR和GMV增速gap松开，变现率tr趋稳。

　　1）淘天集团24Q3已毕营收990亿元，yoy+1.4%，一致预期991亿元，从GMV角度，Q3在线GMV增长由订单量同比双位数增长所运行，订单增长主要由购买频次的增长所带动，部分受平均订单金额下落所抵销，该行瞻望GMV已毕中低个位数增长。同期由于淘天提高手艺功绩费率和全站推论器具商家浸透率稳步擢升，灵验松开了GMV和CMR差距。本季度CMR704亿元，+2.5%yoy，基本安妥一致预期709亿元，本季度take rate已渐渐企稳，该行测算take rate本季度基本抓平。

　　2）该行在此前陈述中强调，当今淘天tr擢升并非一蹴而就，其受到正反两方面身分影响，功绩费率擢升和全站推论商家浸透率增多能施展正向拉当作用，但于此同期低生意化率的立异型业务销售额扩大也会从结构性上牵制tr飞腾。该行合计tr会出现下滑、企稳和回升的经过。资格多个季度经营下滑后，当今tr已基本企稳，看好生意化水平在后续季度应时渐渐开启擢升程度。

　　3）淘天已毕经退换EBITA446亿元，略低于预期，yoy-3.0%，主要系GMV份额优先政策条目下，关于用户体验和手艺过问所致。

　　国际数字生意、云智能和腹地糊口等其他分部利润发扬精湛。

　　1）国际数字生意：24Q3已毕国际零卖/国际批发收入256/61亿元，yoy+35.0%/9.4%，一致预期255/58亿元，发扬强劲，跨境业务尤其是AEChoice继续施展运行作用，且高基数下增速环比有所下落安妥预期。EBITA端本季度亏本29亿，好于商场预期36亿，ChoiceUE环比继续改善，速卖通和Trendyol继续过问欧洲和国际地区商场。

　　2）云智能：24Q3已毕营收296亿元，yoy+7.1%，安妥商场预期。世界云产物收入同比双位数增长，AI产物经营5Q同比三位数增长，该行保管云智能集团FY25H2营收已毕双位数增长判断。此外云智能集团已毕经退换EBITA27亿，超商场预期22亿，当今阿里云在AI领域占据跨越地位，期待后续AI关于收入端拉动和利润端擢升作用。

　　3）腹地糊口：24Q3已毕营收177亿元，+13.9%yoy，商场预期193亿元。EBITA减亏有亮眼发扬，24Q3亏本4亿，优于商场预期9亿，主因运营恶果改善和业务范围扩大。

　　4）菜鸟：24Q3已毕营收246亿元，yoy+15.7%，低于预期270亿元，经退换EBITA为0.6亿元，低于预期4.0亿元。

　　5）大娱乐：24Q3已毕营收57亿元，-1.5%yoy，商场预期60亿元，EBITA亏本1.8亿，商场预期1.7亿。

　　双十一大促淘天发扬亮眼，24Q3回购41亿好意思元，强硬擢升鼓舞薪金。

　　24年双十一淘天发扬亮眼，全周期589个品牌成交额破亿，+46.5%yoy，刷新历史记录。

　　好意思妆、3C数码、家电家居成交增速全网第一，88VIP会员下单东说念主数同比增长超50%，会员数保抓双位数增长。淘宝直播成交破亿直播间达119个，创历史新高，其中有49个破亿直播间同比增速超100%。淘宝直播全体成交金额、购买用户数均已毕大幅度同比增长。字据易不雅分析，24年双十一全周期成交额，淘天+10.2%yoy。此外，本季度阿里回购41亿好意思元股份，流畅股份较24Q2进一步净减少2.1%，为鼓舞已毕更好的收益。截止三季度末股份回购筹备下仍余220亿好意思元回购额度，灵验期至2027年3月。

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