津润科技
重点机构：红杉成本、华夏基金 ]article_adlist-->调研摘抄：
(一)【寄托及上架】咱们上半年合座的寄托限制颠倒弘远，达到220MW。公司毛利率波动的原因？后续爬坡上架周期若何瞻望？本年新增寄托 220MW 主要来自哪些区域？公司存量寄托的 IDC 和 AIDC 的上架率情况？客岁低功率纠正算力中心本年以来的上架情况？
答：财务数据方面，2025 年上半年，公司驱散营业收入24.96亿元，客岁同期为21.65 亿元，同比加多3.31 亿元；陈诉期内，营业成本为 12.63 亿元，客岁同期为 9.29 亿元，同比加多 3.34亿元，即营业成本加多大于营业收入加多，具体来看，营业成本中电费同比加多1.62 亿元，折旧同比加多1.18 亿元。
对于下半年上架程度瞻望。基于客岁已订立的客户订单维持以及当今上架节律判断，预见在本年年底可驱散较好的上架率。
对于新增寄托所属区域。2025 年上半年，公司共计新增寄托约 220MW，包括平湖园区 100MW，廊坊园区 40MW，佛山园区40MW 以及惠州园区40MW。
对于IDC 和AIDC 上架率。AIDC 主要聚会在长三角区域，其中平湖一期还是趋向熟谙，本年新寄托的单体100MW 智算中心推动奏凯，预见到本年年底可驱散较好的上架率，尤其单体100MW 智算中心上架速率创历史新高。IDC 主要在廊坊园区和大湾区园区。廊坊园区寄托最早，最为熟谙，因此大部分皆在90%以上的上架率。大湾区园区，惠州园区上架速率超预期，佛山园区的自建变电站还是投运，供电还是处罚，到年底也将有可以的上架率。
对于客岁的低功率纠正上架情况。咱们已在 2024 年年报中线路，客岁纠正的算力中心 2025 年开动已还原上架并达到较高水平。这少许也能从IDC 收入变化中得到印证。
(二)【AIDC】2025 年AIDC 收入中管事器开荒连系收入占比若干？下搭客户对 AIDC 的供需干系若何，不同区域是否需求存在互异？超节点机柜的基础设施侧相较以往机柜有什么变化，订价模式是什么？算力租借限制后续若何野心，业务协议周期多久？
答：客岁及过去，公司引流连系业务以一次性收入为中枢。本年上半年，AIDC 业务要点已全面转向智算管事，且本年上半年智算管事收入占比还是较高。公司中枢亮点之一在于，AIDC业务结构驱散显贵优化，其业务踏实性与盈利捏续性均大幅援手。
对于AIDC 的区域需求互异，本年以来一线城市过甚左近的地皮和能耗截止愈加严格，因此，非一线城市订单开动起量。同期，跟着机柜功率的指数级跳升，电力资源确定亦然越来越焦炙，是以一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。这也和咱们的选址逻辑相契合的。
对于超节点集群，行业上一般是 12 个管事器机柜加上 4 个交换机机柜，收受串联模式，单机柜百千瓦级，这种类型业务多属于强定制业务。
对于算力租借业务野心，开展此项业务需对名目进行轮廓评估：包括投资风险、盈利才调、合约期限，以及公司目田现款流情状。若上述条目均喜悦且公司具备继续才调，业务体量具备较大后劲；但行为上市公司，咱们永恒将踏实性置于优先地位，若条目不达标，则会减少此类业务的开展。
(三)【基础资源要素】本年的能耗新增主要来自那处？是否有乌兰察布拓展野心？
答：本年新增能耗依然主要来自一线城市左近，属于咱们很早过去还是完成野心部署的区域。咱们当今已完成的资源布局野心如故6大区域、7大园区，畴昔将联结商场需求动态评估。
(四)【毛利率】跟着爬坡上架率援手，若何瞻望后续毛利率。
答：毛利率代表着一个企业的竞争力，咱们合计当今毛利率波动皆是合理且闲居的范围。
(五)【液冷】可否共享公司在液冷机房布局的上风？同期咱们看到平湖单体 100MW 智算中心还是寄托，那么廊坊单体200MW 的智算中心是否可以开动寄托，是否使用液冷？
答：领先，算力中心行业的液冷中枢在于多细分风光协同作用，履行是训戒千里淀的过程。这一界限的中枢竞争要素包括两个方面：一、充足的行业训戒，尤其是否具备限制化液冷名场所数据积贮；二、客户信任度，即客户是否喜悦息争推动液冷业务。
公司2021 岁首即与末端客户息争布局液冷业务，2023 年已限制化寄托行业内首例整栋液冷智算中心，不仅积贮了大批历久运行数据，更与稠密客户建立起深厚信任基础，业务发展具备先发上风。公司廊坊B区单体200MW 智算中心名目已按液冷圭臬野心遐想，当今正有序推动配套设立，现阶段中枢策略为：待液冷需求大限制开释时，以现货快速反应客户需求。
券商研报：
慕想股份
重点机构：兴全基金、华夏基金、泓德基金、天弘基金
调研摘抄：
1、公司AI床垫业务进展与野心？
恢复：2025年上半年AI居品驱散营收1.21亿元。渠说念奉行上，传统经销渠说念重点发力AI居品；智谋就寝直营店聚焦高流量中枢商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质买卖载体，千里淀可复用的开店策略与运营心得，为门店发展提供圭臬化旅途维持。居品宣传上，线上发力小红书、B站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI居品体验及品牌文化传递作用的智谋就寝博物馆。公司当今已与垂危的生态息争伙伴达成息争备忘录，联袂勤恳于智谋就寝重生态的构建，下半年将精良发布息争款新址品。
2、2025年传统业务的品类策略叮嘱上是否有变化？
恢复：床垫系公司中枢主业，上半年公司聚焦健康就寝主业，驱散床垫品类营收、毛利率的双增。床架上半年的配套量下落，主如果客岁同期通过套餐中床架让利政策推动配套率援手，对床架功绩有一定带动，畴昔该品类将愈加防备末端培训和居品力援手。沙发和定制业务是独处奇迹部运营，考察重点是盈利，增速要求四平八稳，防备传递品牌形象和提供优质居品。
3、2025年半年度电商阐扬情况？
恢复：2025年上半年电商营收4.71亿元，同比下落14.07%，毛利率51.22%，同比下落1.63pct。其中，跨境电商上半年营收同比增长91.88%。电商毛利率下落系平台收入结构变化影响，天猫等高毛利平台营收下落，抖音、亚马逊、沃尔玛等平台营收增长较快。
4、公司国外业务发展野心？
恢复：2025年上半年境外业务营收1.09亿元，同比增长73.97%。公司国外业务主要有慕想品牌出海及跨境电商。慕想品牌出海当今主要围绕东南亚五国伸开布局，其中在新加坡、越南、印度尼西亚的业务已在有序推动中；线上跨境电商入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等多家大型平台，慢慢积贮品牌国外领略度。
5、2025年上半年国补对公司功绩的孝顺情况？
恢复：2025年，公司从三月份开动参与国度补贴行动，上半年国补连系营业收入超3亿元(不含经销商径直参与国补的部分)，3、4月份国补对功绩的拉动较为较着。国补中AI居品的营收占比在慢慢援手。
券商研报：
英搏尔
重点机构：中信证券
调研摘抄：
Q： 2025 年上半年公司驱散营业收入 13.7 亿元，同比增长33.75%，主要增长能源开头是哪些客户？
A： 2025 年上半年，公司功绩的增长主要聚会在前五大客户，上汽系、祥瑞系、东风系客户等中枢客户孝顺显贵；在出口业务方面，公司也获得冲突性增长，东南亚新能源车客户寄托限制驱散进步式援手。同期，公司加快向eVTOL、要道模组等多元场景浸透，夯实多维度增长基础。
Q：2025 年上半年毛利率援手的主要原因是什么？对公司畴昔的功绩有何瞻望？
A：毛利率援手的主要原因如下：从客户收入结构来看，一方面，前五大客户的收入占比呈慢慢上涨趋势，头部客户息争的深刻为功绩踏实性提供了维持；另一方面，跟着业务限制扩大，分娩风光的限制效应慢慢清楚，有用摊薄了单元分娩成本。此外，本年上半年出口业务增长显贵，且出口业务的合座毛利率水平高于国内客户业务，进一步拉动了轮廓毛利率水平。公司捏续加强里面管束体系设立，通过优化业务过程、援手资源确立效果、强化供应链协同等举措，有用提高了合座运营效果。运营成本的合理适度与盘活效果的援手，进一步裁减了规画损耗，成为毛利率增长的垂危辅助要素。瞻望下半年，跟着年度重点名目慢慢落地实施，名目产能开释与手艺转动效果援手，将捏续增强居品商场竞争力，也为毛利率援手提供了有劲维持，推动公司合座盈利才调改善。
Q： 公司与在低空界限最新的息争进展情况？当今的客户对接情况？有什么新的进展？
A：公司与亿航智能的息争进展情况如下：一是共同设立结伙公司云浮英航的新厂房基建已完工、正在作念系统和开荒的联调联试；二是EH216-S 机型已驱散了样机和小批量的寄托，预见本年会有一定的批量订单；三是开发 VT35 新机型的电推动系统进展奏凯，已驱散了样机寄托。公司和亿维特正在推动ET9 机型的开发，进展奏凯。同期公司和高域的样机开发进展奏凯。
Q：公司在要道模组界限的进展情况，以及后续居品奉行的节律是若何样的？
A：公司在要道模组功率电子深度集成化方面走在行业前端，连系居品正在进行研发。公司与丰立智能息争，两边以各自的资源、专科手艺及训戒为基础，证据丰立智能谐波延缓器、行星延缓器、齿轮等上风，以及公司在驱动系统、电机等方面的上风，共同勤恳于在新能源汽车、要道模组、工程机械、eVTOL、智能制造等界限相互赋能。
Q： 公司最新的产能情况？后续新增产能落地节律若何？
A：为喜悦大客户策略产能储备要求，公司于 2024 年度刊行可转债融资告捷，进一步设立优质产能。2025 年有两大产能变化，一是启动第三期产能，喜悦畴昔两到三年产能限制的基础设施设立；二是产线设立收受滚动参加方式，字据商场订单情况参加，自动化产线设立完成后，预期4-6 个月可复制产能，喜悦客户需求。
券商研报：
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